收入增长远超市场预期。第三季度本属空调淡季，公司却实现营业收入191.5亿元，创历史新高，同比增长80%，环比传统旺季Q2增长28%;单季净利润13.2亿元，EPS0.47元，同比增长73%。当期利润增长低于收入增速，主要是销售费用增长较多，会计上采用了十分谨慎的做法。1-9月公司实现营业收入443亿元，同比增长44%;实现净利润28.9亿元，同比增长45%，EPS1.03元。

　　内外销同步增长，三季度内销表现更旺。1)三季度外销延续上半年高速增长势头，主要由于外围经济转暖以及全球变暖环境下，国外空调需求增加，同时公司加大出口渠道建设，出口订单大幅增长;2)国内市场，按传统8月开始步入空调淡季，但公司销售持续火爆，多因素推动了空调行业整体持续高增长。根据产业在线的数据，1-9月全行业空调销量7331万台，同比增长41.8%;格力1-9月空调销售近2000万台，同比增长42.6%，下半年公司市占率持续增长，由于淡季消费者更在乎品牌，需求更为高端，由格力的品牌号召力和产品特性决定公司在淡季表现出更强的竞争力，市场份额更高;3)收入大幅增长还源于公司产品结构优化，高端产品占比更高。另外，下半年空调补贴下调后，空调厂商提价成功，产品均价提高。

　　毛利率回归合理水平。三季度公司综合毛利率25.6%，比去年同期略高，基本回归合理盈利水平。上半年毛利率之所以那么低(16.3%)有多方面的原因：1)本年度因为节能补贴形成营业外收入大增，上半年就有11亿元，而收入虚低，毛利率极不真实;2)相对去年上半年，本年原材料成本有所上升，负面影响了毛利率;3)上半年国家能效比政策大幅度的调整干扰了正常的企业经营决策，诱发了价格战，也负面影响当期毛利率。

　　1-9月公司销售费用33.8亿元，销售费用率同比增长4个百分点达17.6%，主要由于公司加大产品促销和宣传推广力度所致。销售费用大幅增长另一个重要原因是，公司采取了相对保守的会计处理，当期公司其他流动负债85亿元，相比中期期末增加19亿元，相比去年同期增加23亿元。反映出公司利润释放有所保留。

　　1-9月公司管理费用率(2.6%)同比减少0.3个百分点，体现了一定的规模效益。

　　盈利预测与公司估值：我们上调公司2010-2011年EPS为1.42元、1.85元。前期市场给予格力低估值主要是担心公司增长不足，但从实际业绩来看，城镇化以及消费升级的推动市场容量增长，在近似寡头垄断背景下，公司盈利水平稳步提升，家电行业龙头将会迎来盈利和估值的双调升。按10年EPS20倍PE估值，公司6-12个月目标价为28.4元，维持“强烈推荐”评级。