2011年1月,空调总销量达948万台(YoY61%),其中内销411万台(YoY43%),出口537万台(YoY78%)。洗衣机总销量536万台(YoY30%),其中内销377万台(YoY34%),出口158万台(YoY23%)。冰箱总销量599万台(YoY9%),其中内销468万台(YoY9%),出口129万台(YoY7%)。

　　1、空调、洗衣机数据超预期;冰箱符合预期,跨过1月高基数后有望回复至15%以上的增速。

　　1)我们对2011年基础预测是:2011年空调内销增长16%,出口15%,洗衣机内销出口均增长15%,冰箱内销增长8%,出口增长5%。

　　2)1月份空调、洗衣机数据大幅超预期,内销增长超预期主要来自于三四级市场市场,此外城镇消费受房地产调控影响不大,反映了交房量并未下降。出口方面拉美和亚洲等新兴市场需求增长迅速,产能转移趋势继续。

　　3)冰箱增长符合预期,增速回落一方面由于过去几年农村冰箱保有率由2005年的20%迅速提升至2010年的50%,普及需求增长自然放缓,另一方面是去年1月高基数影响,我们预计跨过1月高基数后有望回复至15%以上的增速,仍有超出我们预测的可能性。

　　2、分品牌看,美的、小天鹅、志高、美菱市场份额提升,增长好于行业平均;格力和海尔保持龙头优势地位。

　　1)空调:格力、美的保持双寡头地位稳固,合计内销市场份额达65%,同比维持高速增长(格力28%,美的40%),出口表现更为优异(格力145%,美的116%);志高和科龙增速表现突出,大幅超出行业平均。

　　2)冰箱:海尔、美的内销基本与保持行业增速持平,市场份额稳定;科龙销量和市场份额均有明显下滑;美菱销量表现较好,市场份额略有提升。

　　3)洗衣机:海尔仍保持行业龙头地位;美的系(小天鹅+荣事达)内销表现抢眼(YoY47%),渠道整合效应持续,市场份额继续提升;合肥三洋市场份额略有下降。

　　估值与投资建议:

　　1月份行业数据显示白电行业整体向好趋势不变,我们维持中长期观点:A股持续看好3+2组合(海尔、美的、格力+华帝、苏泊尔),首推低估值白电龙头公司,全年推荐顺序依次为青岛海尔(2011年P/E16x,考虑上游资产注入为14x)、美的(14x)、格力(12x),基于空调行业大幅超预期,短期可重点关注格力、美的。此外,小天鹅(17x)和美菱(14x)也值得关注,小天鹅持续受益于美的系渠道整合,美菱电器渠道区域销售公司化改革初见成效。

　　港股首推海尔电器,公司基本面稳健,近期股价调整带来介入机会,维持目标价10港币不变。志高股价近期持续调整,受益于空调行业良好趋势,目前对应2011年市盈率8.5x。

　　风险:保障性住房建设进度低于预期,房地产销售大幅下降。